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桂浩明信托违约风险暴露未必是件坏事

发布时间:2019-09-14 08:54:31

桂浩明:信托违约风险暴露未必是件坏事

传出后,在市场上引起强烈反响。一些人担忧会不会酿成金融风险,也有人害怕会拖累股市。的确,到去年国内发行的各种信托产品余额已经超过了10万亿元,仅在今年到期的就有1万多亿元,如此庞大的规模,如果有什么闪失的话,的确不太好收拾。

不过,话说回来,信托产品不同于银行储蓄,也不同于以国家信用作为抵押的国债,就其本质来说,并不存在保本保息的问题,因此如果出现违约,不能按期兑付本息,甚至到头来信托持有人血本无归,应该说也不是不可想象的,这本身就是信托持有人在获得高收益预期时所需要支付的成本。从这个角度而言,信托违约是一种正常现象,即便在海外成熟市场,信托公司不能如期兑付本息的情况,也时有所闻,而这与是否会发生金融危机毫无关系,并且违约的出现对股市也未必有什么直接影响。

但是,在国内情况就不是这样简单了。为什么?原因在于中国的信托业在发展过程中,有意无意地遵循了一条所谓刚性兑付的规则。也就是信托公司尽管名义上对信托产品并不承担保底保息的,但客观上在操作中,不管信托发行人是否支付本息,信托公司都是会按期向信托持有人足额予以兑付的。换言之,也就是信托产品的兑付具有不可撤销的刚性特征。显然,刚性兑付并不符合信托产品的本质,也是让信托公司承担了不应该由它来承担的。但是在信托业初起时,如果没有刚性兑付这样的潜规则,它可能根本就发展不起来,以至于搞到后来,刚性兑付成为信托行业中约定俗成的规矩。在短短几年中,信托产品从无到有,规模迅速膨胀到10万亿元以上,并且分别超过了银行和保险公司发行的理财产品,其刚性兑付的特征是起到了莫大的作用。这期间,也不时传出过某信托产品出现兑付风险的事情,但由于信托公司的兜底规则存在,风险并没有传导到信托持有人这里,这就更加强化了信托作为第二储蓄或者第二国债的形象。

应该说,这种状况的出现有害而无利。原因很简单,相对来说,那些固定收益类的信托产品,利率普遍要高于银行及国债利率,反过来就其安全性来说,又明显要低于银行储蓄及国债。作为一种风险较高的品种,它支付较高的利率是合理的,但如果把其风险事实上降为零,那么所产生的结果就是经济学上最常见的"劣币驱逐良币",也就是诱导投资者去购买这种高风险、高收益品种,由于投资者在实践中不需要为之承担相应的高风险,那么大家当然趋之若鹜。反过来那些低风险、低收益的品种则被抛弃。现在,市场利率有走高的趋向,其中一个原因就在于一些高风险的品种实行了刚性兑付,从而客观上扰乱市场秩序,使得低风险的固定收益类产品也只能抬高发行利率,最后在总体上推高了市场无风险利率,导致了市场结构的混乱。而要解决这一问题,方式就在于打破违反规则的信托刚性兑付,让信托产品的收益与风险对应起来,只有那些愿意承担高风险的持有者,才能够享受到高收益。这实际上也是还信托的本来面目。因此,现在如果真有信托公司出现了违约风险,这其实不是什么坏事,相反正是揭示了信托风险,还原了信托作为风险投资的本质。一个不让投资者承担风险的市场,不是一个成熟的市场,一个人为扭曲风险与收益的市场,一定是会带来超出想象的高风险的市场。

2014年的A股市场开局不利,2000点附近险象环生。导致这种被动走势出现的原因有很多,而市场利率偏高,在股市引发挤出效应在其中也起到了相当大的作用。所以,如果今年真出现了信托违约,从而使得刚性兑付得以终结,那么无疑是为降低市场无风险利率作出了努力,因此也就自然成为股市的利好。因此,不管怎么说,作为投资者应该看到,一些信托公司可能出现的信用违约,并不会演绎为国家的金融风险,严格说也不会拖累股市,只是对那些被误导而盲目购买信托产品的人,是一个深刻的教训。


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